|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
 | | السويدي إلكتريك
القطاع الصناعي/ السوق المصري
بلتون : نتائج الربع الثالث لعام 2014 لشركة السويدي إلكتريك: عوامل غير متكررة متعلقة بطاقة الرياح تغطي على ارتفاع الأرباح التشغيلية، وصافي الأرباح يأتي دون التوقعات
القيمة السوقية: 10.3 مليار جنيه، السعر، 46.49 جنيه، القيمة العادلة: 49.00 جنيه، نسبة العائد 5.4%، التوصية: إضافة
أعلنت شركة السويدي إلكتريك عن نتائج أعمال قوية خلال الربع الثالث لعام 2014 وخاصة على الجانب التشغيلي، حيث تفوقت الإيرادات المجمعة والهوامش التشغيلية على توقعاتنا وتقديرات السوق بهامش جيد. سجلت الإيرادات 4.3 مليار جنيه، أعلى من توقعاتنا عند 3.9 مليار ج نيه بنسبة 10%، بارتفاع نسبته 21% عن الربع الثالث للعام الماضي و 3% عن الربع السابق. وسجل هامش الربحية المجمع قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 13.7%، فوق توقعاتنا عند 10.5%، بارتفاع 590 نقطة أساسية مقارنة بالربع الثالث لعام 2013 و 230 نقطة مقارنة بالربع السابق. وبخلاف الربع السابق الذي كانت نتائج الأعمال التشغيلية فيه متأثرة فقط بقطاع الكابلات، شهد الربع الثالث من العام ازدهار متواصل في العمليات التشغيلية بقطاع الكابلات بالإضافة إلى ارتفاع ملحوظ في قطاع المقاولات.
هبطت نفقات التمويل أيضاً بنحو ملحوظ مقارنة بالربع الثالث للعام الماضي والربع السابق. ورغم ذلك فشلت العوامل المشار إليها مسبقاً في دعم صافي الأرباح التي سجلت 95 مليون جنيه، دون توقعاتنا عند 131 مليون جنيه ودون تقديرات السوق عند 142 مليون جنيه. سجلت المجموعة تدهور في قيمة الأصول متعلق بعدة عوامل غير متكررة لمصنع توربينات الرياح الإسباني إضافة إلى مخصصات متعلقة بخطابات الضمان الصادرة لمشروع طاقة الرياح الليبي. ورغم ذلك مع استثناء العوامل غير المتكررة،يسجل صافي الأرباح 302 مليون جنيه، � �ي أكثر من التقديرات بضعفين.
نقاط رئيسية
قطاع الأسلاك والكابلات (70% من مجمل الربحية) سجل أداءً جيداً على أساس مجمل الربحية للطن، بينما تراجعت أحجام المبيعات متأثرة بعوامل موسمية. سجل مجمل الربحية للطن بقطاع الأسلاك والكابلات 10,529 جنيه وهو أعلى مستوى وصل له، على الأقل خلال الفترة الأخيرة من تاريخ الشركة (بارتفاع نسبته 84% مقارن� � بالربع الثالث للعام الماضي و21% مقارنة بالربع السابق). جاء ذلك أعلى من توقعاتنا عند 7,800 جنيه، مما يشير إلى احتمالات تجاوز توقعاتنا لعام 2014 بقطاع الكابلات. في الوقت نفسه، جاءت أحجام المبيعات مخيبة للآمال عند 39.8 ألف طن بمعدل تشغيل 59% مقارنة بـ 62% خلال نفس الفترة العام الماضي و 65% في الربع السابق. ولا تزال مصر و السعودية وقطر والجزائر من أكثر الأسواق المساهمة في هذا القطاع.
فاقت إيرادات قطاع المقاولات (الذي يمثل 14% من إجمالي الربحية للطن) التوقعات إثر ارتفاع الأعمال التنفيذية في الكويت وإلى تسجيل باقي إيرادات عقد مشروع طاقة الرياح الليبي. ارتفعت إيرادات قطاع المقاولات بأكثر من الضعف مقارنة بالربع السابق كما ارتفعت بـ 2.5 مرة مقارنة بالربع الثالث للعام ال� �اضي لتصل إلى 1.1 مليار جنيه. لا نعتقد مع ذلك أن هذا المستوى للإيرادات سيستمر ما لم تؤكد الإدارة تسجيل إيرادات مشروع طاقة الرياح الليبي في ربع العام لأننا نعتقد أن قيمتها قد تزيد من النتائج . هبط هامش مجمل الربح إلى 13%، دون تقديراتنا بواقع 100 نقطة ودون توقعات الإدارة بواقع 200 نقطة أساسية وربما يكون ذلك لزيادة المنافسة. وحتى سبتمبر 2014، تقدر الأعمال قيد التنفيذ بقطاع المقاولات بـ 4.2 مليار جنيه، وهي مستقرة مقارنة بالربع السابق، فيما تمثل الأعمال من دول مجلس التعاون الخليجي والشرق الأوسط 56% يليها مصر بنسبة 23% وبنسبة 19% في أفريقيا جنوب الصحراء.
هبطت صافي نفقات التمويل بنسبة 77% مقارنة بالربع السابق للعام الماضي و 70% الربع السابق، نظراً لاتجاه الشركة إلى السندات المقومة بالدولار. لا يزال رأس المال العامل عند مستويات جيدة مقابل العام الماضي حيث يسجل 34% من الإيرادات مقارنة بتوقعاتنا عند 35%. وقد وصل صافي الدين 3.3 مليار جنيه، مستقرا ً مقارنة بالربع السابق، مما يشير إلى صافي دين نسبة إلى حقوق المساهمين بـ 0.6 مرة وفق توقعاتنا.
العدادات (9% من مجمل الربحية) شهدت الإيرادات ومجمل الربحية بالقطاع تراجعاً على التوالي ولا تزال تحتاج إلى وجود محفز. تراجعت إيرادات العدادات بنسبة 22% مقارنة بالربع الثالث، فيما تراجع مجمل الربحية بنسبة 18% مقارنة بالربع السابق وذلك رغم تحسن الهوامش. نرى أن التوقعات الآن تشير إلى تأخير في تأثير خطة العدادات الذكية الأوروبية حتى العام المالي 2016 بأقل تقدير.
يقدر إجمالي مخصصات مصنع توربينات الرياح الإسباني ومشروع طاقة الرياح الليبي بـ 207 مليون جنيه. سجلت المجموعة مخصصات تقدر بـ 124 مليون جنيه في صورة أصول ثابتة ومخصصات أوراق قبض متعلقة بمصنع توربينات الرياح الإسباني خلال ربع العام. ولم يكن ذلك غير متوقعاً حيث أشارت الإدارة فيما سبق إلى أن مص نع التوربينات الإسباني هو مصدر قلق ولكن لم يتم الكشف عن التوقيت المحدد وحجم الأصول. وإضافة إلى ذلك، تم تسجيل 83 مليون جنيه من المخصصات المتعلقة بمشروع طاقة الرياح الليبي، تم تعويضها بباقي أرباح عقد ليبيا التي نرى أنها أدت لارتفاع نتائج قطاع المقاولات.
(مليون جنيه ما لم يرد خلاف ذلك )
نتائج شركة السويدي المجمعة الربع الثالث 2013 الربع الثاني 2014 الربع الثالث 2014 التغير السنوي التغير ربع سنوي
الإيرادات 3,542 4,168 4,302 21% 3%
مجمل الربحية 443 685 687 55% 0%
هامش مجمل الربحية (%) 12.5 16.4 16 3.5 -0.5
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب (%) 7.9 11.5 13.7 5.9 2.3
صافي تكاليف الفائدة 97 74 22 -77% -70%
مكاسب العملات الأجنبية (خسائر) -21 22 -2 -90% -109%
صافي الأرباح 46 110 95 106% -14%
صافي رأس المال العامل/ الايرادات (%) 0.5 0.343 0.34 -0.16 0%
الأسلاك والكابلات الربع الثالث 2013 الربع الثاني 2014 الربع الثالث 2014 التغير السنوي التغير ربع سنوي
الإيرادات 2,859 3,222 2,844 -1% -12%
مجمل الربحية 276 479 464 68% -3%
هامش مجمل الربحية (%) 9.7 14.9 16.3 6.65 1.42
مجمل الربحية/ مليون طن 5,730 8,714 10,529 84% 21%
أحجام المبيعات (مليون طن) 41,913 45,385 39,772 -5% -12%
العدادات الربع الثالث 2013 الربع الثاني 2014 الربع الثالث 2014 التغير السنوي التغير ربع سنوي
الإيرادات 208 192 151 -28% -22%
مجمل الربحية 54 71 59 9% -18%
هامش مجمل الربحية (%) 25.9 37.2 39.1 13.12 1.89
مجمل الربحية/ للعداد 81 121 94 16% -22%
أحجام المبيعات (وحدات) 665 589 634 -5% 8%
المحولات الربع الثالث 2013 الربع الثاني 2014 الربع الثالث 2014 التغير السنوي التغير ربع سنوي
الإيرادات 103 195 121 17% -38%
مجمل الربحية 25 47 31 27% -33%
هامش مجمل الربحية (%) 24.1 24.2 26 1.87 1.84
مجمل الربحية/ ميجا فولت أمبير 27,958 29,078 25,895 -7% -11%
أحجام المبيعات (ميجا فولت أمبير) 889 1,620 1,123 26% -31%
المقاولات الربع الثالث 2013 الربع الثاني 2014 الربع الثالث 2014 التغير السنوي التغير ربع سنوي
الإيرادات 310 486 1,112 259% 129%
مجمل الربحية 64 64 145 126% 126%
هامش مجمل الربحية (%) 20.6 13.2 13 -7.61 -0.16
المنتجات الالكترونية الربع الثالث 2013 الربع الثاني 2014 الربع الثالث 2014 التغير السنوي التغير ربع سنوي
الإيرادات 63 73 74 17% 1%
مجمل الربحية 25 23 -11 -143% -147%
هامش مجمل الربحية (%) 39.7 31.2 -14.6 - -
النظرة المستقبلية والتقييم
سهم السويدي من ضمن الاستثمارات المفضلة لدينا حيث ننظر بصورة ايجابية لآفاق النمو في القطاعات المختلفة إلى جانب الإنخفاض فى الاحتياجات من رأس المال العامل، وهو امر اساسي للتقييمات. كما نرى ان الشركة تتمتع بهيكل مخاطر منخفض وخاصة بعد ان تخلصت من الاصول ذات المخاطر المرتفعة.
من خلال التنوع الجغرافي والقطاعي، نرى ان الشركة في مركز جيد للاستفادة من:
تعافي الطلب على الكابلات في منطقة الشرق الاوسط وشمال افريقيا لدعم مبيعات الكابلات والربحية لتدعم توقعاتنا بزيادة المبيعات بنسبة 15% في 2014 مع وصول مجمل الربحية للطن إلى 7000 جنيه
تحرير اسعار الطاقة واتجاه الحكومة نحو الطاقة المتجددة والذي سيكون له اثر ايجابي على قطاع المقاولات في الشركة إلى جانب قطاعات طاقة الرياح والكابلات والمحولات، مع عدم وجود تأثير ملموس على تكاليف نظراً إلى طبيعة عمل الشركة في صناعة غير كثيفة استخدام الطاقة.
آفاق قوية في الاجل المتوسط لقطاع العدادات بدعم من خطة العدادات الذكية الأوروبية من خلال شركة Iskraemeco المملوكة بالكامل للسويدي، وهي شركة رائدة في السوق الاوروبية وخاصة مع إتجاه الأسواق الأوروبية بتحويل 80% من العدادات في المنازل إلى عدادات ذكية بحل� �ل 2020
كما اننا ننظر بصورة ايجابية على اداء رأس المال العامل بدعم من انخفاض سعر النحاس والطلب القوي واستراتيجية المبيعات الاكثر انتقائية التي تبنتها ادارة الشركة. ذلك من شأنه خفض مستوى المديونية او زيادة العائد على التوزيع في المستقبل.
نقيم سهم شركة السويدي للكابلات عند 49.00 جنيه للسهم بنسبة عائد 5.4% ونحافظ على التوصية بالإضافة. نرى ان هناك مقومات اساسية قد تدفعنا لزيادة التقييمات في حالة تأكدت مؤشرات زيادة الانفاق على البنية التحتية في السوق المصري. وفقاً لتقديراتنا المتحفظة فإن مضاعف قيمة المنشأة إلى الربحية قبل خصم الاهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب عند 6.9 مرة مقارنة بمتوسط الشركات المقارنة عند 8.2 مرة.
 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|